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血流成河的1987年金融危机,他们赚了400万美金!

2019-01-15 17:57:55 1040

曾在血流成河的1987年金融危机中大赚400万美金,也曾在一天内损失70多万美金赔得一塌糊涂,具有28年投资交易经验的他对交易又有什么理解呢?

寇健 James Kou:CME(芝加哥商品交易所)特约讲师、金融硕士(MBA)、资深原油期权交易员、基金经理,曾担任新加坡大华银行衍生品交易部门负责人、花旗银行香港亚洲地区期权交易员、纽约摩根斯坦利期权交易员,具有28年的投资交易经验,取得丰厚业绩,2011-2013年管理的期权期货资产组合获得了240%的丰厚回报。

多年的交易经验使他收获了独有的投资心得,并对市场有深刻了解。2002年,开始从事原油衍生品交易,并深入美国特索罗石油公司金鹰炼油厂进行研究学习,具有丰富的利用期权对冲管理原油和产品资产组合经验。擅长西德克萨斯中级原油(WTI)期权、布伦特原油&WTI差价组合、馏分油及汽油套利和裂解价差等相关交易。

期乐会:您是什么样的机缘进入这个行业的?

寇健:华尔街在1986年之前,并没有参加国际市场或者别的股票市场做交易。到了1986年的时候,突然大家都觉得国际化变成了一个不可阻挡的趋势。每一家公司都在寻找双语技能的人,当时华尔街是没有的。

我当时在念硕士,他们那里的一个执行董事就到我们公司,他说要找一个会说中文的,一个会说韩文的,两个会说日文的,给摩根斯坦利东京的这个办公室。我们大概十几个人竞争,最后他们就把我给选上了,我就这样歪打正着地进了华尔街。

进来之后我参加那个组,当时来说也是一个非常新的组,它叫“国际衍生品小组|”。当时“衍生品”也是一个很新的东西,期权的Black-Scholes model 1973年才发明的,发明之后整个世界开始交易期权,当时也没有几年,所以也是相当新的东西。

当时我也算比较幸运。

期乐会:您最满意的一次交易经历是什么?

寇健:我是在1986年参加摩根斯坦利,1987年就是股灾。我当时出差,那时也没有手机,我只能打公用电话向总部汇报工作,结果老板在电话里把我叫住了,说:“咱们在香港这些头寸你都清楚”,我说:“都清楚”他说“都在?”我说:“都在。”

他大概长出了一口气吧。等我回去之后我才知道是怎么回事。

我们当时做的东西呢,现在已经没有了,因为现在投资者太聪明了,当时投资者笨的很。

我们做的是什么?英文叫做:interest arbitrage ,就是利率套利。就是当这个股票指数期货和股票价格中间那个差,超过了它当时的市场利率的时候,你就可以买股票,同时卖出股票期货,锁住一个收入。当时可以做,现在是没有了。套利这东西,是有利的时候套,没利就套不了。当时美国已经不能套了,美国已经太成熟了,但是在日本和香港都可以,我们做的是香港的恒生指数33个股票,我们就是100%的买这33支股票,同时卖掉恒生指数,比例就是一对一,是100%的,严格的说应该是risk-free,没有风险。

但天下的事情,绝对不敢说是risk-free。天下的事情说了risk-free,也会有风险。

当时的风险是谁也没有想到,香港期货交易所的所长他跑路了。他和一伙期货的多头,因为市场崩盘全跑路了。他自己把香港期货交易所关了七天,那么就是我们空的这个香港恒生指数期货拿不到钱了,因为我们的对手盘跑掉了。

1987年股灾别人都是血流成河,输的最少是30%的损失,我们小组赚了400万美金。400万美金在1987年是个天文数字,但是我们的空头那个钱收不回来。最后(1987年)香港英国政府一想:不行,香港是国际金融中心,我们不能这么丢面子。最后想个办法,怎么还摩根斯坦利的钱,怎么把我们这个面子继续撑下去?就想了个办法,每交易一手香港期货,就要交五分钱的印花税,收了大概四年,把我们的400万美金给我收回来了。

期乐会:您损失最大的一次交易是什么?

寇健:损失最大的一次交易是在2009年了。当时我已经从新加坡的大华银行退下来了,我自己回到了美国加州。我开始管理一些小的基金,其中一个基金是做美国天然气,由于美国的天气特别冷,一下就从大概四五美金冲到了十七美金。我那个小基金纸面上的盈利,一天就赚了200万美金。那样的情况应该赶快就跑掉了,但我没有跑 ,以为还要涨,结果第二天掉头就下来了。

第一天损失了70多万美金,从原来盈利200万变成130万了。当时心不甘,觉得要把这个拿回来,这种心态就加仓,越加越多,最后一个赚钱的头寸,赔的一塌糊涂。

期乐会:您曾经说过“期权是最精密的金融投资工具”,表现在哪几个方面呢?

寇健:因为现在所有新的金融产品出来,它都没有卖出期权价格模式这一个范畴,从定价来说没有迈出去。为什么说期权是最精密投资东西?

第一它是多维的,它是立体的,而且它有一个广阔的范围,期权可以做好几年。

第二期权有不同的协定价格,不同的协定价格又各自有各自的隐含波动率。

比如说平值期权在不同的月份隐含波动率又不一样,尤其像现在国内的ETF50,那里边可做的东西太多了,就我个人感觉。就是由于国内除了做市商之外,散户比较多,一些散户都很喜欢买,那么这个隐含波动率上学问就大了。

期乐会:你对新手的期权交易员 如何快速度过新手期,有什么建议吗?

寇健:期权交易基本上分成三个阶段,不管你是科班出身的,还是小散小白自己学出来,基本上就是三个阶段。

我要是用希腊值来表示的话(因为希腊值是最后大家都要卷入的),我们说小散Gamma一定是正的,Vega一定是正的,就是说它一定是买期权的。另外,很多散户就忘记了一个隐含波动率的问题,波动率太高,买了也没用,买了波动率下来,照样还是输钱。这是第一个阶段,就是单纯的买期权。

从第一阶段到第二阶段,其实是一个很长的一个过程,不容易。 第二阶段之后,你就会敢做一些负的Gamma,或者是负的Vega。就是你敢卖期权

第三个就是我们所谓的做市商了。就是做市商本身,也并不一定是每个都能赚钱。因为他们就是想赚的一个价差,但有时候如果把隐含波动率都弄错的话,输钱的也大有人在。

期乐会:隐含波动率是否是分析和制定期权策略时要考虑的因素?

寇健:我们的老祖宗发明期权的时候,大家都知道Black-Scholes model。当时的那个假定:“同一到期日的期权都是一个隐含波动率。”在1987年股灾的时候,已经被证明是错的了。

隐含波动率其实是怎么回事?就是把当时交易的保险费的价格反套回到它的这个公式里面去。隐含波动率是个主观的东西,由于是主观的,他一定是有错误的时候。

期乐会:业余散户交易者总被称为“韭菜”、“炮灰”如何能让“韭菜”不能成为“炮灰”?

寇健:大家进入交易的这个领域,或者说交易这个生涯或者说事业或者是爱好,都没有人强迫你们。是自己愿意来的,对吧?所以既然是自己愿意来的,那么最后的结果就需要自己来承担,哪里的钱都不好赚。

交易,是一个特别独特的专业或者职业,进门槛100%人都能进。但是一万个人里面大概也不一定有一个人成功。和当医生情况不一样,医生这个行业进的门槛特别的高,进去的就是成功了。

期乐会:您怎样看待交易与赌博?

寇健:“交易”和“赌博”完完全全是两个不同的概念,不论你交易苹果、橡胶、还是交易原油,它都是有道而循的。

“赌博”是个无道可循的,一翻牌就是两瞪眼的事情。你根本不知道下一张牌是什么。只能说交易门槛低,但绝对不能把它和赌博等同。

期乐会:您目前操作状况主要集中在哪几个市场?

寇健:我只有一个市场就是“原油和成品油”,运作方法就是期货和期权。而且期权的组合根据不同月份选择不同的产品。

期乐会:非机构投资者可以运用组合策略吗?

寇健:可以 ,记住一句话,时间就是金钱。

时间就是金钱。讲的就是期权里的希腊值Theta。当你做交易期权或者当你上期权课的时候,你一定要明白一件事情:“期权的买方与卖方,其实和保险公司与投保人的关系是一模一样的。”你想想,你去买汽车保险,一年下来,如果你汽车没有出事情的话,你的保险费哪里去了?——保险公司收走了!

第二个问题,你买一个月的保险和买一年的汽车保险价钱一样吗?

——不一样。一个月的便宜而一年的贵,对不对?

第三个问题,20岁的人买一份保险和60岁的人买一份保险,哪一个保险费会贵一些?那肯定是20岁会贵一些,那么你把这几个特点就抓在一起之后,你就会你就会发现:所有东西都和“时间”有联系。可以把不同年龄层,当做一个隐含波动率来看,时间的长短使得保险费的价格不同,而且你的保险费呢,随着时间的流逝都变成零。

专业人士问起来就是你的钱从哪来的?

就是说,你是赚的delta的钱呢?还是赚的vega的钱呢?还是赚的theta的钱?还是赚的gamma的钱?都是从希腊值来的,但是很多专业人士都会用theta来赚钱,因为时间就是金钱。

我举一个例子,我自己最常用的策略。我是做芝商所的WTI原油的,WTI原油里面有个东西叫做每周期权,就是weekly,就是每个星期的期权,每个星期五到期,一个星期一次。它很短,但是保险费呢也并不便宜,它的时间短,由于它这个公式的这个特性,所以他theta值的流逝时间特别的快,所以我用的很多策略就是我卖一个星期的,然后买一个月。

期乐会:您目前的资金管理在2018年表现如何?

寇健:整体来说还不错。我的策略和去年相比,因为今年波动率比较大一些,起起起伏伏,更惊心动魄一点。

2019年市场的波动绝对不会低于今年。

期乐会:您对于原油期货在未来的2019年的市场表现有何见解?

寇健:作为一个新的产品,一天能够交易到二三十万手,已经是相当好了。因为原油和别的不一样,像苹果期货的话可以被人操纵。你要交易原油的话,可能要更靠一些真本事。他是世界上无论从交易量还是从整个资产值是最大的期货,不容易被别人操作。

期乐会:您的交易风格是怎样的?

寇健:属于比较保守的,所以我对国内的交易员满仓、加仓,是坚决不同意的。

我连30%的仓位都没有,大概是10%。英文叫under utilization,就是完全没有有效的利用资金吧。

期乐会:个体交易员和职业交易员有什么不同?

寇健:第一个不同点是:个体交易员没有人骂你!职业交易员,每天都有人在骂你。

有人在表扬你,有人在骂你。你做的好,老板会拍拍你的肩膀,跟你说一句“不错不错”;做的不好了,那就炒鱿鱼了,因为你是拿工资和红利的。

第二个不同点是:个体交易员的一个脑子要干两个活,一个是:交易,另外一个是:风险管理。

专业交易员,虽然也要看风险管理;但是如果破坏了你的风险管理之后,管理风险的那个人,他的电脑上就会显示出来,他就把你砍掉了。

小散失败,绝大部分失败在风险管理。由于没有人在做风险管理,所以就出现了很多加仓、满仓。一个破仓位能够一守好几年好几个月。最后交易员变成投资者了,就成股东了。

我们当时有三个基地:纽约、东京和香港、另外一个是伦敦。我们的头寸从纽约回家,就传到了东京;东京下了班就传到伦敦;伦敦下了班,再传回纽约。24个小时,你不可能连轴转的,小散做一些国际性的品种,比如外汇、原油就很辛苦。

关键词: 1987年金融危机

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