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高贵神秘的对冲基金到底是个什么鬼

2019-01-25 14:46:48 1071

有时候,尽管我们对一些名词耳熟,但往往却无法能详,就像对冲基金,许多专业的金融人士都无法说个所以然出来。

随着人们对于投资的认知越来越深入,基金也逐渐被普通老百姓所了解。

坤鹏论曾说过,只要涉及到玩钱,人类的脑洞总是非常大开。

特别是像基金这样的,大部分以收管理费为主,也就是说,不管客户赚不赚钱,管理费照收,甚至钱交进去收回来还得给买路钱——申购费和赎回费。

这等旱涝保收的买卖自然越多人参与才越赚钱,于是金融人士的聪明才智大放异彩,想方设法变幻着花样来,就是为了总有一款适合你,请君入瓮。

所以,在基金的发展历史中,也诞生出来不少奇异的衍生物和旁支,比如:ETF、LOF、FOF、QDII等,其中最为怪异的当属对冲基金。

有时候,尽管我们对一些名词耳熟,但往往却无法能详,就像对冲基金,许多专业的金融人士都无法说个所以然出来。

所以,坤鹏论决定就来专门聊聊它。

百度百科中有专门对冲基金的词条,但坤鹏论还是比较喜欢AQR对冲基金的创始合伙人克里夫 ·阿斯尼斯给出的定义:

对冲基金是投资手段相对不受约束的投资机构。它们受到的监管相对较少,收取高昂的费用,并在你想要回自己的钱时不一定会给你,它们也不会告诉你他们在做什么。它们被认为是只赚不赔的,如果某只对冲基金没做到,它的投资者就会赎回自己的投资转投那些在赚钱的基金。每隔三四年,它们就会掀起一场以前可能百年才一遇 的“洪灾”。它们通常为瑞士日内瓦或美国康涅狄格州格林尼治的富人服务 。

这个定义很幽默,恰恰是因为它真实,至少比大多数对冲基金经理愿意承认的要真实。

正是因为对冲基金如此特殊而复杂,才一直没有关于它的绝对精确的定义,大多数定义都集中在对冲基金的结构和收费方式上,而不是投资布局上。

在美国,对冲基金是被归类到私募基金之下,它的另一个兄弟是私募股权基金。

毋庸置疑,对冲基金是只对富人开放的私人共同基金,最小投资额最早是必须达到10万美元,如今大部分需要100万美元起。

美国联邦法律通常禁止公共共同基金从事保证金交易,或者卖空股票,因此对冲基金的投资杠杆是有限的,虽然在市场形势好的时候,它可以获得大幅增长,但市场状况不佳的时候,就只能硬撑。

但对冲基金不是公共基金,也不是共同基金,对冲基金从不对公众宣传或发行,它实际上是合伙投资。

在20世纪60年代,对冲基金开始大发展,它完全不受制约投资公司的联邦法律的束缚。

它可以像个人投资者一样不断举债投资和卖空股票,不论市场处于顺境还是逆境都能一搏,既冒最大的风险也制造最大的获利机会。

从某些方面看,它与20世纪20年代著名的投资联合非常相像,比如:投资门槛、收费规则等。

因此,有人说,对冲基金最早的历史可以追溯到上世纪20年代美国的大牛市时期,那时候盛行一种被称为“资产池”的投机工具,同样只对富人开放,也有最小的投资额要求,当时,一些富人和名人,包括:沃尔特·P·克莱斯勒、查尔斯·M·施瓦布、约翰·拉斯科布、珀西·洛克菲勒、赫伯特·贝阿德·斯沃普等,都会凑上几百万美元,交给股市的某个技术师,以一定的佣金或比例提成,让他通过市场操纵,以相对弱小和无知的投资者的利益为代价,在几天或几周内返还他们一定的利润。

而巴菲特的恩师格雷厄姆就曾搞过一个叫格雷厄姆–纽曼的基金(Graham-Newman partnership),该基金以合伙公司的形式运营,其中有一位普通合伙人(GP),需要负责管理工作并且从利润中取得一定比例的分红;还有多位有限合伙人(LP),他们进行资本投入但是在基金运作方面并没有话语权。

后来,25岁的巴菲特因为格雷厄姆宣布退休,觉得自己也不需要再滞留纽约,毅然返回家乡,并照猫画虎地搞了一家投资合伙公司——巴菲特联合有限公司,设立基金,他亲自出马担任基金经理人,而他的合伙人则主要是几位亲朋好友。

要当巴菲特的投资人并不容易,他开出的条件很苛刻,投资人在一年中,只能投资或撤资一次,且巴菲特不公开投资去处,以便将外界的干扰减至最低,而他所收取的费用则视投资表现而定,如果基金表现不好,投资人不必支付任何费用。

2006年,巴菲特在一封致《美国金融博物馆》杂志的信中宣称,格雷厄姆–纽曼的基金是其所知最早的对冲基金。

但是,坤鹏论认为,尽管有大师巴菲特的背书,但上面这种投资联合与后来的对冲基金还是有着不少区别,较真的话,并不能算是对冲基金的鼻祖。

对冲基金的起源可以上溯到1949年,也就是战后美国无与伦比的长期繁荣开始的时候。

对冲基金的鼻祖叫阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯,他是个半路出家的金融天才。

琼斯在搞基金前是一位非常腼腆、富有学者风范的记者,学的是社会学,喜欢做善事,他生于澳大利亚,父母是通用电气驻澳的美国人,1923年毕业于哈佛大学,在哥伦比亚大学取得社会学博士学位,30年代在柏林为外交部工作,40年代成为《生活》的撰稿人。

也不知是从什么时候开始,琼斯有了在股市赚钱的想法,于是他先是说服了几位朋友为其投资,在敲定投资款后,1949年,他离开《生活》,成立了A·W·琼斯公司,这是一家私人投资公司,起始资本10万美元,琼斯出资4万美元,其余的6万美元则为朋友出资。

琼斯的想法是采取传统的投机方式用保证金交易,买入股票的同时卖空股票,实现他心目中的保守目标:在风险最小化的情况下增加投资者的利润。

他这种操作方式被称为“对冲基金”的原因是,他所做的卖空交易(至少在理论上)是用来保护在市场上涨这一预期上下的注。

后来,琼斯坚持认为,他所发明的投资方式被称为“对冲基金”在语法上不规范,“我最初的想法,也是正确的想法,是‘对冲的基金’。”他在20世纪60年代晚期对朋友说。但是,这一不规范的说法早已既成事实,被固定沿用下来。

后来,从其目的和操作手法上,人们又将对冲基金称为避险基金或套期保值基金。

琼斯还设计了一个复杂的数学公式,在买入股票的同时用卖空交易进行对冲,应该说,他的公式相当成功,让世界上第一只对冲基金实现了迅速的增长。

琼斯抽取投资利润的20%,这个要价相当高,但另一方面,如果没有盈利,则不收取任何报酬。

年复一年下来,琼斯的基金总能从交易中盈利,甚至由于能够卖空,在像1962年那样的股灾中依然保持不败战绩,能够获利。

1965年,当琼斯的名字和对冲基金这一名词,在经过了长期小心的私密保护之后,被媒体报道,并为其定名为对冲基金,自此正式进入到了华尔街的通用词汇,而他的基金成绩斐然,5年增长率为325%,10年增长率则为这一数字的两倍还多。

10年间,他的合伙人的投资几乎增长为原来的6倍,而道·琼斯工业平均指数才勉强翻番。

琼斯基金的平均个人投资上升近50万美元,他的合伙人,自然已经成为富人或准富人,毫无例外地都比原来富有多了。

专有性和保密性从一开始就对对冲基金非常重要,和老的投资联合一样,在对冲基金,尤其是琼斯的对冲基金里,基金成员就像一个高级俱乐部的会员,成为一名会员既能确保一个人的财富,又能显现出他的精明,在那个时候,如果你有幸成为其会员,在圈子里朋友间,那是相当有面儿的事,基本就是一种高贵、富有的身份象征。

于是,崇尚财富和地位的人们纷纷请求加入,需求一下子变得旺盛,当琼斯的基金无法满足市场需求后,一个竞争的对冲基金产业也就开始出现。

首先站到琼斯对立面的是他公司的老员工及合伙人,他们创办了城市联合基金和费尔菲尔德基金等对冲基金。

和声势浩大的公共共同基金相比,1965年的对冲基金是旁门左道,但它却是神秘感、专有权和特权在华尔街最后的堡垒,它是新的特快列车中的豪华专列。

对冲基金秉承着低调奢华有内涵的原则,不显山露水,因为这个世界上最傻的事就是有了钱后,到处宣扬,基本就是自寻麻烦的节奏。

就像对冲基金,它聚集了巨额的私人资本,却不需要在公开报告中披露经营状况,这就很容易让有关部门产生“兴趣”,会自然而然地琢磨,对冲基金有没有存在内部信息,操纵市场,损害其他小投资者利益,从而谋取利润呢?

相信,琼斯们并不敢直面应答。

所以,对冲基金还有个江湖外号:坏孩子!

讲完了对冲基金的历史,相信老铁们对它已经有了一个基本概念,但如果想更加深刻地搞清楚,坤鹏论认为也许将对冲基金的主要特征与普通多共同基金进行比较研究,才是了解对冲基金基本情况的最好方法。正好最近看了一本书,其中就有两者的对比,非常专业到位:

1.对市场方向的依赖。 

由于做多的比例将近100%,因此共同基金的业绩几乎完全依赖于市场方向,也就是你好他也好,你不好他也跟着倒霉。

对于共同基金来说,基金经理投资决策的影响力与市场方向相比,几乎可以忽略不计。

与此相反,许多对冲基金更加依赖基金经理的投资决策而非市场的方向。即使有些对冲基金与市场方向显著相关,基金经理个人的投资决策仍然在业绩表现中占有重要地位。

也就是说,对冲基金对操作人的要求那是相当相当的高。

2.静态敞口与动态敞口。 

与共同基金持有静态100%多头敞口不同,许多对冲基金会根据基金经理对目前交易机会的感知以及对未来市场趋势的判断,动态调整敞口。

敞口是指在金融活动中存在金融风险的部分以及受金融风险影响的程度。它是金融风险中的一个重要概念,但是与金融风险并不等同。敞口大的金融资产,风险未必很高。

3.同质化还是多元化。 

共同基金基本都是对长期股权或长期债券进行投资(或者两者的组合),具有高度的同质化,而且相当不靠谱。

而对冲基金投资策略涵盖广泛,通过组合使用做空和杠杆以及投资广泛的金融工具,对冲基金趋于多样化,而且策略相对繁多。

4.有能力建立一个多元化的投资组合。 

创建一个多元化的共同基金投资组合几乎是不可能的,因为几乎所有共同基金要么与股票市场高度相关,要么与债券市场高度相关。

相比之下,丰富的投资策略使得对冲基金建立一个显著多元化的投资组合就容易得多。

并且,正因为这种投资组合的多元化,使期收益相对有保障,所以对冲基金的资金回撤要比共同基金的小。

5.做空。 

做空是大多数对冲基金的重要组成部分。它的引入意味着对冲基金经理的成功不再是必然依赖于市场上涨。赚取回报的过程中,选股对于股票对冲基金,尤其是那些具有较小净敞口的基金,要比它在多头共同基金的影响重要得多,这类共同基金更多的是受市场方向的影响。

对冲基金的净敞口范围可以从重多头到重空头,或者两者之间任意值。这样,一些基金经理会将净敞口维持在一个与他们手法(例如:净多头、市场中性、空头偏好)相一致的适当范围;另外一些基金经理则会随着时间推移,在一个较宽范围内动态调整他们的净敞口,调整的范围取决于他们对市场交易活跃度的看法, 以及对个股交易时机的判断。

6.杠杆。 

对冲基金普遍使用杠杆作为一种工具,以弥补做空导致的净敞口减少、收益偏低的不足。

比如,当一个市场中性基金的回报被其几乎为零的市场敞口限制住时,杠杆可以作为一种补偿工具提高回报收益。事实上,一个市场中性基金,在波动率为1/4的市场中使用3倍杠杆,其波动率仍低于市场波动。

7.相对收益目标与绝对收益目标。 

共同基金通常有一个需要跑赢基准指数(如标普500指数)的相对收益目标。一个共同基金在基准指数下跌23%的时候只下跌20%,都能被称为“表现卓越”。相比之下, 对冲基金往往有一个绝对收益目标——不管市场表现如何都需要达到的正收益。这样,对冲基金经理不能把损失怪罪到市场下跌的头上,因为基金经理可以选择做空从下跌的市场中获利。

小知识

2018年,对冲基金相当不好

根据对冲基金研究机构Eurekahedge的数据显示,2018年,对冲基金经历了全球金融危机以来最糟糕的一年。投资者赎回加上业绩损失,全球对冲基金行业的整体管理资产下跌了4.3%。

Eurekahedge的报告称,全球对冲基金行业管理的资产已降至2.36万亿美元。仅2018年11月的业绩亏损就达到了52亿美元,净资产流出120亿美元。当年1月至10月间的业绩亏损为425亿美元,投资者净赎回286亿美元,10月和2月都出现了重大的全球抛售。

8.基金经理。

一位共同基金经理,如果创建了一个跑赢大盘的投资组合,可能因为带动整只基金大幅度跑赢大盘而获得少量奖金,但如果是落后大盘差不多的幅度,则有可能会被炒鱿鱼,所以共同基金经理都不会去自找麻烦,而是安心地发展客户、收取管理费。

相比之下,对冲基金经理因为基于绩效费的激励机制,有强烈的动机去做到更好。

此外,许多对冲基金经理会把自己资产的相当一部分投入到他们的基金中,从而进一步调整基金经理和投资者的收益。

无疑在对冲基金中担当基金经理要比在共同基金中更刺激,所以最好的基金经理通常在对冲基金而不是共同基金中。

9.最低投资额度。 

一般来讲,对冲基金要求的最低投资额度比较高,通常在100万美元以上。

对于大多数人来说,投资于对冲基金唯一的可行方式是投资于对冲母基金,这种基金通常具有较低的最低投资额度门槛,从而使得投资者有机会投资于对冲基金经理投资组合的一部分。

10.投资者要求。 

共同基金一般是公开申购。对冲基金开放给美国投资者的申购模式则是,有限合伙制的只开放给受信投资者(100万美元净资本或过去两年有20万美元年收入)或者合格投资者(500万美元净资本)。

对冲基金接受最多99位受信投资者投资,对于要求更严格的合格投资者,人数则可放宽至499人。 

11.流动性。 

共同基金的投资可以每天赎回,对冲基金的流动性则小得多,赎回有许多限制和门槛,比如:

赎回频率。大多数对冲基金赎回频率要求在每月一次到每年一次之间,一些对冲基金甚至限制赎回频率为多年一次。

赎回通知。大多数对冲基金要求投资者提前30~90天通知基金后方可赎回。

锁定。许多对冲基金会强制规定一个锁定期,投资者在投资后一段固定时间(例如一年或两年)不能赎回资金,除非缴纳大笔提前赎回罚金。

门协议。对冲基金在面临大量的赎回时可以实施门协议来限制所有投资者在一个赎回期内能赎回的最高额度。

如果投资者的赎回总额达到了一定阀值(例如10%),那么投资者将只会获得他们赎回额度的相应比例,其余部分将会推迟到之后的赎回期发放。所以如果实施门协议,投资者花两三年赎回全部投资也不是什么稀罕事。

侧袋账户。针对一些流动性较差,暂时无法以合适的价格进行清算的资产时,基金经理会把这部分资产放入一个叫作侧袋账户的地方。如果引入这项机制,要赎回资产的投资者只能暂时赎回不在侧袋账户的资产。基金经理要完全清仓侧袋账户的资产,花上几年时间也不算罕见。

那么,中国有没有对冲基金?

有的,但鱼龙混杂,做的好的很低调,做的不好的到处叫。

据说2012年是中国对冲基金元年,如今,是个私募都敢号称自己是对冲基金,这样算下来应该有几千家,但其中大部分是搞量化的。

目前全球最大的对冲基金是桥水联合基金,它成立于1975年,目前管理资金量达1600亿美元,约占美国GDP的1%!

同时,桥水基金也是全球最赚钱的私募基金,截至2015年年底,桥水联合基金累计盈利450亿美元(约3000亿人民币),超越金融大鳄索罗斯的量子基金,成为全球范围内最赚钱的基金。而其创始人雷·达里奥则被誉为美国对冲基金教父。

2018年,桥水基金成功拿下国内私募牌照,据统计目前全球共有13家资管巨头已经拿到国内私募牌照,其中有10家已经在境内发行产品,为中国相关机构和高净值客户提供服务。

关键词: 对冲基金

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