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新兴市场下跌既不是危机也不是买入良机

2018-06-22 10:31:18 2574

在新兴市场内部,原因包括政治混乱、在国外不受欢迎的领导人以及需要借款来弥补的赤字。来自发达国家的催化因素包括欧元区经济放缓、关税壁垒威胁日益加剧,而最重要的是货币政策日趋紧缩,因为美国利率走高会吸引资金并削弱新兴市场货币兑美元的汇率。

奥瑟兹:虽然现在新兴市场出现抛售,但看起来并没有令人信服的买入理由。它还不是一场危机,但也还不是买入的机会。

更新于2018年6月22日 05:54 英国《金融时报》投资编辑 约翰•奥瑟兹

又一次,新兴市场的问题是它们意味着灾难的开始还是提供了买进机会。过去几个月里新兴市场出现了一波经典式的下跌,原因熟悉且容易描述。

在新兴市场内部,原因包括政治混乱、在国外不受欢迎的领导人以及需要借款来弥补的赤字。来自发达国家的催化因素包括欧元区经济放缓、关税壁垒威胁日益加剧,而最重要的是货币政策日趋紧缩,因为美国利率走高会吸引资金并削弱新兴市场货币兑美元的汇率。

此外,去年美国鼓励企业将海外美元汇回国内的改革措施的一个意外后果是,非美国银行现在发现更难获得美元。

相同的模式和问题在各种不同的资产类别中表现出来。最大的问题出在汇率上。摩根大通(JPMorgan)新兴市场货币指数在过去两个月已经下跌10%,现在只需再下跌2%就可以超过2016年初中国经济增长恐慌期间触及的历史低点。


新兴市场通胀持续高于发达国家,所以新兴市场货币长期来说自然会下跌。但请注意,最近的低点是在市场对中国及其前景深感恐慌的时刻出现的。

这一次,从中国获得大部分收入的公司一直表现良好,也没有出其不意的人民币贬值让人紧绷神经。这让这种普遍的新兴市场货币抛售更加难以解释。

然而,中国国内市场遭遇抛售,尽管它即将被纳入MSCI新兴市场指数,后者实际上将会迫使许多投资组合经理首次购买所谓的“A股”。沪深300(CSI 300)指数是A股的主要指数,它自今年2月份以来跑输美国标准普尔500(S&P 500)指数21%,这可能是美国公布对中国商品征收关税所致。

在股市方面,新兴市场往往会走出较长的跑赢或跑输发达市场的轨迹。虽然自2010年以后一直跑输,但许多人认为,在2016年上一轮中国恐慌消散之后,它们处于稳步的长期上涨态势。如今这种趋势已经逆转。自今年3月以来,MSCI的新兴市场指数落后于发达市场11%。

但是尽管显得很便宜,新兴市场股票看起来并没有令人信服的买入理由,目前没有出现(底部)通常有的反感和宣泄症状。Research Affiliates的数据显示,新兴市场的周期性市盈率(与过去十年的平均实际利润相比)为17.7倍。这比美国便宜很多(那里大型股的市盈率为30倍),但并非远低于“欧洲/澳洲/远东地区”(EAFE)等非美国发达市场的市盈率。虽然新兴市场以此衡量的确看起来很便宜,但历史上它们有三分之一的时间比这便宜。

在固定收益方面,去年阿根廷发行的“世纪债券”吸引了投资者的极大兴趣,这表明信心已经恢复。自去年10月份达到峰值以来,“世纪债券”的价格已下跌24%左右。墨西哥的“世纪债券”自去年秋天见顶以来下跌了12%。更广泛的市场指数也在下滑,跟踪摩根大通新兴市场债券指数(JPMorgan's Embi Index)的交易所交易基金(ETF)自去年8月以来下跌了10%。和股票一样,这些都是很大的波动,但远未达到2008年危机期间出现的极端价格。

像最近的情况一样,这波担忧是有区别的。自唐纳德•特朗普(Donald Trump)当选美国总统以来,MSCI除日本以外的亚洲指数上涨30.4%,而拉美指数下跌8.1%。这反映了两个地区截然不同的经济轨迹。

此外,货币最承压的两个市场土耳其和阿根廷也是两个赤字比例超过3%的大型新兴市场。

投资者厌恶政治形势的国家,压力也是最大的,比如巴西——这个国家有一个“跛脚鸭”政府,今年晚些时候将会举行看上去混乱并且结果难料的总统选举——和墨西哥,后者将在下月举行总统大选,届时左翼很可能会上台。

这些因素决定了哪些市场受到最大的压力。但在任何地方都很难看到强烈的厌恶情绪。事实上,有关资金流动的数据表明,投资者已经试图在墨西哥这个最拥挤的市场之一“逢低买入”,而投资者对土耳其的兴趣也急剧增加。

这还不是一场危机,但它也还不是买入的机会。

译者/裴伴


关键词: 股市新兴市场

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